微软 MSFT（纳斯达克股票代码：MSFT）7月底发布的2026年度财务报告对投资者需要从外部确定的关系给出了硬性数字。该公司从与 OpenAI 的商业交易中赚取了 241 亿美元，而 ChatGPT 制造商微软在 6 月 30 日欠下了 60 亿美元。
总体来看，微软2026财年（截至6月30日的12个月）总收入为3318亿美元，比去年增长18%。仅 OpenAI 就贡献了约 7%。申请中没有识别或编号其他客户。
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对我来说，这句话代表了微软故事的两面。该公司持有 OpenAI 的大量股份，因此如果 ChatGPT 的创建者继续扩大规模，它将会受益。但它也花费了大量资金为客户建设基础设施，据报道，这花费的现金比其带来的收入还要多。
图片来源：盖蒂图片社。
价值 241 亿美元的客户
此次披露是因为微软是 OpenAI 的部分所有者，该所有者规模足够大，以至于会计规则将人工智能 (AI) 领导者归类为关联方，并要求微软报告它们之间的资金转移。
文件指出，241 亿美元包括收入分享付款，但并未分享总额。投资者无法透露 OpenAI 通过租赁 Azure 计算能力赚了多少钱，也无法透露 OpenAI 向微软支付的销售额占其销售额的百分比。
无论分布如何，其规模都是惊人的。微软云计算平台Azure 2026财年收入首次突破1000亿美元，同比增长41%。仅 OpenAI 交易就约占其中的四分之一。
微软没有量化其客户，并表示没有一个客户占收入的比例超过 10%。但 OpenAI 是唯一列出它的客户端，很难想象还有其他人工智能客户端能与此相媲美。
后端更加依赖OpenAI
更多地关注微软已经为未来签署的收入。截至 2026 财年，该公司的剩余业务义务（尚未交付或开具发票的合同工作）为 6780 亿美元，同比增长 84%。首席财务官 Amy Hood 在 7 月份的财报电话会议上表示，不包括 OpenAI，积压订单增长了 25%。换句话说，未来合同收入的大部分年度增长将来自于单一客户。
这主要是因为 OpenAI 去年 10 月承诺额外购买价值 2500 亿美元的 Azure 服务，作为其公司重组的一部分。
当然，还有另一面。此次重组后，微软获得了 OpenAI 约 27% 的股份，价值约 1,350 亿美元。如果 OpenAI 继续扩大规模，微软将收取两次费用——一次通过提供自己的计算能力，另一次作为部分所有者。
如果支出放缓怎么办？
风险在于OpenAI并不是典型的主力客户端。据报道，该公司在 2026 年前三个月烧掉了 37 亿美元 信息 。最近，英国《金融时报》称，OpenAI 预计在 2026 年至 2030 年间将消耗约 2800 亿美元现金。毕竟，以这种速度使用现金的企业只有在投资者为其提供资金的情况下才能维持成本。
双方关系的条件也有所减弱。四月份，两家公司重新谈判了协议。 OpenAI 向微软支付的收入分成现已延长至 2030 年，且总上限。 OpenAI 现在可以通过任何云提供商向客户交付其产品，尽管微软仍然是其主要合作伙伴并首先在 Azure 上交付其产品。
与此同时，微软的建设就好像需求是恒定的一样。 2026财年其财产和设备新增额为1159亿美元，比去年的646亿美元增长近80%，较上年增长近45%。
如果 OpenAI 降低成本，Azure 的增长率可能会很快反映出来。所以这个滞后可以。
确实，微软另外 93% 的收入来自其客户群，就像任何其他业务一样，并且营业收入预计在 2026 财年增长 21%。但该股的增长故事取决于 Azure，而 Azure 现在比任何其他名字都更依赖 OpenAI。
截至撰写本文时，该股股价为 494 美元，较 52 周高点低约 11%，市盈率约为 28 倍。云计算的持续增长很大程度上是由这个价格推动的，而 OpenAI 是推动增长的重要组成部分。
最终，我认为披露是令人担忧的原因，而不是警报。生意非常好。但其增长将比以往任何时候都更加依赖于每位客户的支出。这就是为什么我目前认为微软股票值得持有。
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